成本几分钱，如何1年狂赚100亿？

经济网(jīngjìwǎng) | www.ceweekly.cn 都说生意不好做，没想到2025年，有公司(gōngsī)靠卖卡片一年就能赚(zhuàn)100亿元。 日前，集换式卡牌(kǎpái)领域龙头企业卡游向港股递交(dìjiāo)上市申请，其招股书数据(shùjù)格外吸睛：2024 年收入(niánshōurù)达100亿元，同比增长278%；毛利率71.3%，盈利成绩远超同行，甚至盖过潮玩界明星企业泡泡玛特。 同样因为踩上风口而(ér)成绩亮眼，但卡游走的却是与(yǔ)泡泡玛特不同的路。 《中国经济周刊(zhōukān)》记者 郑扬波|摄 泡泡(pàopào)玛特以LABUBU、Molly等独家IP火爆出圈，卡游却高度依赖非独家IP。一个少而精(shǎoérjīng)、做深做透，在被泡泡玛特运营之前，很多IP并不火(bùhuǒ)；一个靠数量取胜，什么火卖什么。 截至2024年底，卡游(kǎyóu)旗下的70个IP中仅有1个自有IP，而外部IP奥特曼、小马宝莉等五大热门IP产品贡献了近九成(jìnjiǔchéng)收入。 这种模式虽让卡游借(jiè)热门IP东风快速打开(dǎkāi)市场，却也暗藏风险。大量(dàliàng)IP授权协议将到期，2025年有38个、2026年39个、2027年7个。 这样一来，每年续签都是一场硬仗。例如，去年贡献不菲营收的(de)蛋(dàn)仔派对IP，今年就面临到期风险。 一张成本几分钱的卡片，却一年狂赚(zhuàn)几十亿元，怎么做到的？ 以经常因为被家长吐槽而登上社会新闻版的小马宝莉卡为例，其卡包(kǎbāo)种类繁多，分趣影包(yǐngbāo)、彩虹包等多种卡包，卡片(kǎpiàn)还有CR、XR、USR、SGR、LSR、SC等多种稀有度等级。 更关键的是，这种卡(kǎ)包就像是无底洞——例如2元一包的趣影包，卡游客(yóukè)服就明确表示，没有全套版本(bǎnběn)，会一直更新。也就是说，怎么买也买不全。 在销售模式(móshì)上，与泡泡玛特的实体体验店模式不同，卡游的产品(chǎnpǐn)主要通过各种商超、玩具店、文具零售店等渠道(qúdào)销售。2024年，其来自线下经销渠道的销售收入(xiāoshòushōurù)占比接近90%，公司直营渠道销售收入占比7.5%。 《中国经济周刊(zhōukān)》记者 郑扬波|摄 从(cóng)财务(cáiwù)表现看(kàn)，卡游堪称“IP印钞机”。招股书显示，2022年(nián)至2024年，其集换式卡牌毛利率从69.9%升至71.3%，2024年净利润同比增长378%，达44.66亿元。支撑这一数据的，是其强大的产品设计与开发能力——招股书披露，公司2022年、2023年及2024年分别推出(tuīchū)190个(gè)、236个及363个玩具系列。 2024年，卡游集换式卡牌的(de)平均售价(shòujià)为1.7元，按照毛利(máolì)率71.3%计算，平均毛利约1.21元。剩下的0.49元则是成本。 从中金公司研报中对卡游的成本结构成分分析来看，版权费（IP）占16%～18%，而直接(zhíjiē)材料(cáiliào)成本约为六成。以此数据估算，一包卡牌的成本中仅有约3毛钱用于(yòngyú)纸张、油墨等直接材料，约7～9分钱(fēnqián)用于IP版权费。 在业内看来，卡游的(de)核心竞争力不止于(yú)“多产”，更在于对IP生态的深度运营能力。其产品开发团队与IP运营中心采用嵌入式协作模式，打破(dǎpò)了传统文创企业的部门壁垒：设计(shèjì)师(shèjìshī)直接参与IP世界观构建，故事策划师深度介入卡面工艺设计，这种跨部门融合的开发场景，成为卡游卡牌产品差异化的关键。 为何卡游(kǎyóu)执着(zhízhuó)于上市？深层原因或许来自两个方面：一方面，其(qí)69个授权IP多为非独家合作，且38个IP授权协议将于2025年到期，2022—2024年授权费用(fèiyòng)从2.11亿元飙升至7.68亿元，2024年增幅近400%，高企的成本倒逼其必须加速研发自有IP以摆脱授权依赖；另一方面，当下“谷子经济”热度持续(chíxù)，小马宝莉、哪吒等IP的市场爆发，让卡游试图(shìtú)借力资本市场东风，为品牌估值争取更大(gèngdà)想象空间。 然而，卡游上市之路并(bìng)不平坦。 最受外界诟病的(de)是，卡游的主要消费群体是小学生。虽其声称规范未成年人消费行为，实际效果却不佳(bùjiā)。 《中国经济(jīngjì)周刊》记者 崔晓萌|摄 在社交媒体(méitǐ)上(shàng)，“女儿沉迷抽小马(xiǎomǎ)宝莉妈妈扔卡扔到崩溃”“花钱抽卡成了小学生的社交货币”等话题屡上(lǚshàng)热搜。黑猫投诉平台显示，2025年前三个月，针对卡游官方线上抽卡渠道的未成年人(wèichéngniánrén)退款等投诉近50起，暴露出消费管控漏洞。如何平衡商业发展与社会担当，也是卡游上市后必须面对的关键问题。 12位顶级经济大咖的(de)年度倾情之作！ 看完秒变(biàn)朋友圈经济课代表！ ????速抢这本(zhèběn)“中国经济通关秘笈”↓↓↓ 微信值班：周琦 郑扬波(yángbō)